聯合健康收購LHC的目標是整合政府醫保業務

2022年3月29日，美國聯合健康擬以54億美元收購LHC集團，含債的總價超過60億美元。這一收購事件實際上反映的是美國商保公司的政府醫保業務持續擴大之后，對整合服務的需求在加大，由于商業健康險對入家護理的覆蓋較弱，純粹的商保公司事實上并沒有整合入家護理公司的需求。

入家服務與獨立養老或輔助養老機構的最大不同是有明確的支付方，從各大領先的入家服務公司的數據來看，Medicare占入家服務支付比例的70%以上。入家服務公司也服務一部分Medicaid用戶以及一少部分自費和商業保險用戶，但Medicare用戶仍然是主要的用戶群。

這也是在Medicare Advantage排名前兩位的聯合健康和Humana紛紛并購相關公司的主要原因。2021年，美國第五大商業健康險公司Humana已經從兩家PE手中按照81億美元的估值收購入家護理公司Kindred at Home剩余的60%的股份。通過這筆自身公司史上最大的并購，Humana強化了自身在Medicare Advantage(MA)的護理服務優勢。從市場先機來看,聯合健康已經落后一步，不過依靠自身巨大的體量，現在并購LHC仍具備較大的優勢。

美國一共有超過12,000家入家服務公司，入家服務主要由護士上門為用戶提供各種專業服務，入家服務提供的服務項目包括：傷口處理、心血管疾病康復、藥物更換、疼痛管理、用藥管理、患者教育、注射輸液等。入家服務的輔助服務還包括遠程跟蹤和24小時緊急情況警報等。

還有一項與入家服務相結合的服務是臨終關懷服務，大部分大型的入家服務公司同時也提供臨終關懷服務，臨終關懷的可以通過上門入家的形式提供，也有一部分因為病人住院，在醫院里提供。臨終關懷服務90%以上的費用由Medicare支付。

CMS每年會設定入家服務的價格，每年價格調整的依據包括多項因素：通脹、人員和服務成本、服務使用程度和需求預測、支付能力等。最近幾年對入家服務的支付價格的普遍調整趨勢是增長有限，增長除了能夠覆蓋通脹和成本上漲之外，支付本身其實是收緊的。由于美國的支付方面臨資金緊張和老齡化導致支出增加的壓力，對入家服務支付收緊這一趨勢將長期持續，這將逼迫入家服務公司更嚴格地控制成本以應對支付收緊。

不過另一方面，入家服務從長期來看有量增的優勢。支付方在報銷比例上已經明顯從機構護理導向入家護理，鼓勵病人通過入家服務的方式來進行出院后或病后的護理，而不是入住到專業護理機構中，前者的費用遠遠低于機構。

因此，美國入家護理機構雖然持續獲得量增，但卻面臨來自支付方的價格壓力，這就需要規模優勢來持續壓低成本和獲得更多業務體量。但Medicare作為醫保是不可能去收購入家護理公司并整合市場的，因此，原先入家護理市場始終是高度分散的，沒有一家單獨的公司的市場份額超過6%。入家服務公司有明顯的地方性特征，通過與當地的醫院、社區、養老機構、政府機構合作，建立獲取病人的渠道，這種渠道非常本地化，因此入家服務公司大部分是區域性的。大型的上市入家服務公司的擴張主要靠兼并當地的入家服務機構來進行，但由于市場極其分散，地方性發展的特征非常明顯。

不過，隨著美國政府將醫保交給商保管理的規模持續擴大，通過保險公司來整合入家服務就成為了現實，尤其是擁有大體量MA的保險公司，可以借助自身擁有的醫保用戶體量來擴大這一業務的規模。這也是繼Humana并購Kindred at Home之后，聯合健康并購LHC的主要動力。

從各家入家護理公司的數據來看，單個機構的服務量上漲能力有限，通常在同店基礎上實現3%到5%是成熟公司比較穩定的增長。因為入家護理服務有地理半徑和人手的天花板，不太可能在同一個點快速沖量，因此要做大整體服務，只能靠兼并和新業務線來進行。

為了在不利的支付方大環境和成本挑戰面前保持規模增長，入家服務領域的領先公司均在收購領域非常活躍，借債收購是主要的資金來源。然而，入家服務公司由于依賴Medicare作為主要支付方，而Medicare話語權較強，有3到6個月的帳期，因此會給入家服務公司造成現金流的壓力。面對收購帶來的資金鏈承壓，出售給現金流充裕且能推動自身做大的健康險公司會是較為理想的選擇。

因此，聯合健康收購LHC主要集中在商保公司管理的政府醫保業務，與商業健康險本身的業務缺乏強關聯，對中國市場的參照意義很小。因為中國市場并不存在政府將醫保保費直接交給商保公司管理的市場機制，商保在醫保（包括長護險）的角色只是經辦，沒有掌控醫保保費的能力，也就不存在整合的可能性。